ETF sur l’argent : premiers commentaires des spécialistes

A l’issue d’une interminable attente, l’ETF sur l’argent de Barclays cote donc sur le marché américain Amex depuis vendredi dernier. Avant cette annonce, nous avions rapporté dans le détail les anticipations de la banque d’affaires UBS Investment Bank dans l’article du 14 avril dernier, « les conséquences du lancement de l’ETF de Barclays, selon UBS ».

L’analyste auteur de cette note, John Reade a depuis confronté ses prévisions aux premiers ébats de l’ETF sur le marché américain. Et il relève gaillardement ses estimations. Nous en rendons compte aujourd’hui.

Photo : l’année du Chien (29 janvier 2006 -17 février 2007), pièce frappée par le Perth Mint d’Australie cette année. On remarquera que la pièce comporte « 2006 » gravé en chinois, sur la droite de l’avers : le marché chinois est clairement ciblé… Cette pièce contient 10 onces ‘troy’ d’argent, soit 311 grammes, ou autant que le sous-jacent d’une part d’ETF iShares Silver Trust de Barclays.

UBS Investment Bank, les anticipations quinze jours avant le lancement

A tout seigneur, tout honneur : John Reade faisait partie des analystes qui avaient pris le temps de détailler leurs anticipations sur l’ETF de Barclays. En quelques mots, rappelons les principales idées qu’il exposait alors.

D’abord sur les quantités, d’après les propos de John Reade lui-même le mois dernier : « en conclusion, nous estimons que l’ETF sur argent attirera des investissements sur de 60 à 100 millions d’onces dans le premier mois qui suivra son lancement. (…) A court terme, il devrait rapidement venir à bout des 130 millions d’onces que son prospectus lui permet d’émettre ».

Et les prix ? Prenons le risque de nous citer… Nous écrivions dans notre article du 14 avril : « Dans le premier mois qui suivra le lancement, l’once d’agent devrait selon UBS prendre un ou deux dollars de plus, et les taux du leasing de l’argent à 3 mois se tendre à 6-8%. Cela devrait entretenir la hausse et porter le cours de l’once d’argent vers 16$ de trois à six mois après la première cotation du produit de Barclays. Bien sûr, si l’intérêt des investisseurs dépasse les prévisions que nous avons rapporté ici, rien n’empêcherait l’argent d’aller encore plus haut, prévient Reade ».

Et plus long terme, et « avec le recul, UBS estime qu' »à long terme, l’ETF n’aura pas d’impact sur le prix de l’argent ».

Nous noterons que dans son analyse d’alors, John Reade s’est ménagé des « portes de sortie » vers le haut, des réserves ou cas où les investisseurs se bousculeraient plus qu’il ne le prévoyait.

Une fois le coup parti…

Quelques jours après le lancement de l’ETF sur l’argent, c’est ce qui semble se passer. Dans sa note quotidienne d’hier lundi 2 mai, John Reade constatait que sur le marché ‘spot’, l’once d’argent est partie de 12,5$ pour rallier les 13,90$ dans la journée, avant de reculer un peu à la clôture. Et lui de constater : « le plus important facteur haussier pour l’argent, ce vendredi, fut l’envol du très attendu ETF iShares sur l’argent de Barclays (…) ». Jusque là, rien de neuf.

Rappelant ses prévisions d’une demande de 60 à 100 millions d’onces le premier mois, il note : « dans leur première heure de cotation, un million de SLV [le code mnémonique de l’ETF sur l’Amex, NDLR] ont été négociés, soit l’équivalent de 10 millions d’onces. A la fin de la journée, c’est 20 millions d’onces d’argent qui avaient changé de mains. Bien sûr, tout cela ne représente pas des achats nets, puisqu’il ne fait aucun doute que certains courtiers ont dû prendre leurs bénéfices dans la journée. Mais l’intérêt de ce produit à son lancement a été bon, probablement meilleur que nous ne l’escomptions si nous prenons en considération la récente correction de l’argent et la volatilité qui s’en est suivi ».

Alors, notre analyste révise-t-il ses prévisions ? « Nous restons favorablement disposés à l’égard de l’argent, mais avant que le métal ne touche notre prévision à trois mois de 16$ l’once, deux choses doivent arriver :

1. d’abord, les achats de parts d’ETF doivent continuer jusqu’à atteindre effectivement le niveau de 60 à 100 millions d’onces ;
2. ensuite, que les taux d’intérêt du prêt de l’argent augmentent, ce qui viendrait appuyer notre démonstration selon laquelle l’ETF commence à peser sur la liquidité du marché.

Si ces deux éléments se réalisent, le succès de l’ETF pourrait faire « boule de neige » et conduire l’argent bien plus haut que les prévisions que nous avons formulées », avertit Reade, qui se ménage encore une porte de sortie vers le haut ; jamais vers le bas…

A propos des quantités, nous signalions lundi 1er mai que l’ETF de Barclays comportait 2,1 millions de parts et 21 millions d’onces en stock. Cela était vrai quand nous l’avons écrit… mais ne l’est plus deux jours seulement plus tard !

En consultant le site Internet www.ishares.com, à la rubrique iShares Silver Trust, vous tomberez sur ce descriptif du produit mis à jour très régulièrement : selon ce site de Barclays, aujourd’hui mercredi 3 mai, à 16 heures 30 (heure de Paris), le SLV compte maintenant 3.200.000 parts adossées à presque 32 millions d’onces d’argent. Nous n’en sommes pas encore à 60 millions, mais le succès de l’ETF de Barclays ne s’est toujours pas dissipé. Et nous n’en sommes qu’à son quatrième jour de cotation sur l’Amex…

En ce qui concerne le « lease rate » de l’argent, constatons que le taux à 1 an du métal est de 5,6%, le plus élevé qui soit pour les métaux précieux. C’est même davantage que le taux du platine, avec seulement 5% à la même échéance, alors que voilà encore quelques semaines, les deux métaux connaissaient des taux quasi-identiques.

Les amateurs de prévisions accélérées – et optimistes – apprécieront…

Des prévisions dépassées, voire de plus en plus dépassées…

C’est ce que John Reade constate dans sa note de ce 3 mai 2005, publiée aujourd’hui à midi, avant l’ouverture de Wall Street : « (…) à la fin du troisième jour de cotation, [le nombre d’ETF] est passé à 32 millions d’onces, dépassant la moitié de la borne basse de notre prévision à un mois en seulement 72 heures. Et les taux d’intérêt sur l’argent se sont également tendus, les taux à 1 et 3 mois prenant entre 200 et 300 points de base [entre 0,2 et 0,3 point de pourcentage, NDLR] par rapport à la veille (…) ».

Et de conclure : « nous pensons que la borne haute de nos prévisions (100 millions d’onces) sera atteinte ou dépassée durant le premier mois de négociation, et que notre prévision à trois mois de 16$ l’once devrait être touchée durant la même période ». Voilà ce qu’on appelle un relèvement de prévisions !

UBS n’est d’ailleurs pas la seule à avoir constaté ce mouvement – dont personne ne parle… Les analystes de la lettre d’information financière américaine The Texas Hedge Report écrivent dans une note que le succès de l’ETF de Barclays va rendre le marché de l’argent « extrêmement étroit » à long terme.

Même si l’accumulation d’argent aura tendance à ralentir à long terme, la faiblesse des stocks d’argent persiste : ces stocks étaient de plus de 2 milliards d’onces au début des années 90, et ne sont plus que d’environ 600 millions aujourd’hui. Des niveaux aussi bas aurontdu mal à contenir la forte demande de long terme comme celle que provoque cet ETF.

Qui n’est que le premier d’une série que nous supposons longue. Un ETF composé de ‘futures’ devait faire son apparition à Londres, même si nous n’en avons plus de nouvelles. Des rumeurs courent toujours sur le lancement d’un ETF physique en Asie…

Enfin, même son de cloche du côté de l’investisseur patenté américain Jason Hommel, éditeur de la lettre The Silver Stock Report. Dans sa note du 2 mai dernier, il note : « à la clôture de la séance du vendredi 28 avril, l’ETF de Barclays iShares Silver Trust a porté son stock d’argent à 21 millions d’onces, en partant de 1,5 million d’onces à son lancement vendredi matin. (…)

Vingt millions d’onces représente une augmentation impressionnante en une seule journée. A ce rythme, le Trust pourrait atteindre les 100 millions d’onces d’ici vendredi cette semaine, et la semaine prochaine, nous pourrions constater des défauts de livraison sur les contrats à terme argent du Nymex ! ». Voilà une supputation alarmiste, bien que non dénuée de fondements. Se vérifiera-t-elle ? Tout dépendra du volume d’argent concentré par l’iShares Silver Trust la semaine prochaine…

Hommel ne recommande pas l’achat de cet ETF pour les particuliers, à qui il préfère la détention d’argent physique. « Je crois que l’ETF sur argent est destiné en premier lieu aux grands investisseurs institutionnels », indique-t-il dans son courrier.

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